民生证券：给予桃李面包买入分级

2022-04-19民生证券股份有限的公司熊航,王言海对桃李面包进行研究并发布了研究报告《2022年一季报都对：22Q1盈利开局强劲，期间花另加因素利息表现》，本报告对桃李面包证明了出售打分，当前股价为21.33元。

桃李面包(603866)

惨案：4月18日，的公司发布2022年一季报，22Q1发挥作用盈利14.52亿元，下同+9.43%；发挥作用归母产品额1.58亿元，下同-2.98%。基本EPS为0.17元。

21Q1盈利开局强劲，新的的产品补贴总量高。补贴口，的公司22Q1盈利下同中低速上升，主业经营某种程度平稳，新的的产品补贴总量高。利息口，的公司22Q1归母产品额下同小幅下滑，主要主因是：（1）玉米、糖浆等以外谷物生产成本上涨；（2）终口配送服务花另加上升，致使毛利率下同略降；（3）21Q1汇兑收益为正，22Q1利息花另加高致使财务花另加率上升显著。

分海地区看，22Q1华东海地区/华南海地区/西方方向/海南的产品补贴总量高，分别发挥作用补贴3.89/0.42/1.07/1.19亿元，下同分别+33.57%/+14.42%/+19.15%/+11.13%。华东海地区的产品补贴总量超过30%，预计主因是：（1）的公司大力振兴华东海地区的产品，经销商生产量下同大幅增加；（2）华东海地区海地区新的增生产成本逐步投放，致使补贴大幅上升。华南海地区、西方方向、海南等新的的产品仍处于振兴期，补贴总量高。22Q1华北/西方/西海地区发挥作用补贴3.33/6.08/1.83亿元，下同+5.49%/+2.15%/+4.63%。华北、西方、西等成熟的产品需求平稳，致使的公司补贴总量较低，的产品份额稳定。某种程度看，华北/西方/华东海地区为核心补贴来源，合计补贴超过13.30亿元。

经销商方面，22Q1中后期华北/西方/华东海地区/西/西方方向/海南/华南海地区的产品分别拥有经销商157/268/217/124/59/48/30家，下同+3.29%/+2.68%/+21.91%/-2.36%/+5.36%/+2.13%/+57.89%。华东海地区、华南海地区的产品大幅提高振兴进一步，经销商生产量下同大增；其他海地区的产品经销商生产量保持稳定。

毛利率下同小幅下滑，期间花另加率上升显著。22Q1的公司毛利率为25.62%，

下同-0.95ppt，毛利率小幅下滑的主因是：（1）玉米、糖浆等以外谷物生产成本出站；（2）物流配送花另加下同稍稍提高。

22Q1的公司产品花另加率为8.45%，下同-0.77ppt，主因是产品花另加投身于及产品折扣进一步稍稍降低。管理花另加率为2.22%，下同+0.21ppt。研制出花另加率为0.52%，下同+0.32ppt，主因是研制出投身于下同增加。财务另加花另加率为0.13%，下同+0.70ppt，主因是21Q1汇兑收益为正，22Q2借款利息花另加下同增加。

房地产建议：预计22-24年的公司发挥作用盈利71.12/80.52/90.36亿元，发挥作用归母产品额8.53/9.62/10.77亿元，折合EPS分别为0.90/1.01/1.13元，目前股价对应22-24年PE为24/21/19倍。的公司目前市价与休闲乳制品板块22年24倍整体市价水平相当，的公司是面包烘焙行业龙头的公司，的产品地位稳固，生产成本持续释放出来，中长期成长性良好。综上，维持“推荐”打分。

安全性提示：业务扩张速度不及预期，居民消另加倾向下降，效率上涨幅度超预期，乳制品安全问题等。

证券之织女星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，广发证券袁少州研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值超过96.71%，其预测2022上半年归属产品额为盈利11.5亿，根据现价换算的预测PE为12.62。

最新的盈利预测明细如下：

该股都只90周内共计19家该机构证明了打分，出售打分15家，和记打分4家；过去90周内该机构目标均价为26.9。证券之织女星市价分析用以显示，桃李面包（603866）好的公司打分为3.5织女星，好生产成本打分为3织女星，市价综合打分为3.5织女星。(打分范围：1 ~ 5织女星，最高5织女星)

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