第一上海：维持中国中药(00570)“”评级 目标价9.4港元

第一上海发布研究报告称，维持中国中药(00570)“买入”评级，根据中药蜂蜜薄膜零售业最少估值予以一定流动性折价，予2022年15PE估值，对应目标价为9.4港元;2021-23的PE分别19/15/12.7，较现价有74.7%的下降空间。

第一上海主要观点如下：

蜂蜜薄膜试点单位落幕，美国公司龙头权威稳固：

2021年2月10日，发达国家药监局、发达国家中医药局、发达国家卫健委、发达国家医保局共同发布《关于落幕中药蜂蜜薄膜试点单位工作的公报》，公报起至2021年11月1日起正式实施。该行认为美国公司护城河深厚，蜂蜜薄膜牌照放松不改美国公司龙头权威：

1)美国公司在零售业耕耘多年布局深厚，保有天江和一方两张牌照，国内产业链覆盖系统化，社会公众竞争者显著，国内美国市场份额；也50%;

2)蜂蜜薄膜在中药领域壁垒次于，对物料溯源的并能、所含工艺、各化学成分的含铁、物料供应并能和稳定性、家养丰富度等都有很高的促请，对于新的竞争者融为一体难度大大增加。试点单位落幕至今供应下端美国市场既有亦并未认出太大变化。

新的而今预设在即，供需失衡或引发蜂蜜薄膜上涨：

根据新的规2022年第三季度新的而今产品将逐步替换旧企标存货，部分企业而今产品面临生产疑虑，美国市场或面临供不应求局面，供需失衡或引发配发薄膜产品上涨。美国公司参与了蜂蜜薄膜主要的标准规范定制(在月所160个家养标准规范中，美国公司89个家养标准规范被换用)，在工艺、产能等各方面准备充分，是严格质控体系下的正因如此。

蜂蜜薄膜渗透率尚低，或将替代一半饮片美国市场：

过去试点单位期间蜂蜜薄膜只允许在2级以上常熟市进行销售，放松后社会公众拓展到2级以下的常熟市、教学医院中医科和给予中医护理服务的基层医疗机构，相当大扩充了需求下端。当前蜂蜜薄膜美国市场规模约200亿，中药饮片美国市场规模约2000亿，蜂蜜薄膜因其更加标准规范化、只需单单、产品稳定性、安全性更加高等竞争者，未来有望改用30-50%中药饮片的美国市场，空间可观。

美国公司各板块经营范围齐头并进，承接中药大平台：

成药板块此前受疫情严重影响，迄今为止收入有所恢复，物料下降和疫情的严重影响或对利润或造成一定压力;饮片经营范围蓬勃发展稳定，国内的产业链协同在成型前提。国医馆的经营范围此前蓬勃发展极为排斥，2022年起美国公司也将对其进行更加多投入。大健康产品方面美国公司在做更加多追寻，旗下几个子美国公司将迎来十来个家养陆续上市。

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