国泰君安：两端改善下啤酒业迎大年 建议大股东青岛啤酒(600600.SH)等

国泰君安发布分析报告称，复盘历史，该行得不到从主要制品包材单本季的市场价上半年由涨转跌，到美国公司报表下端毛利率强化，近发展缓慢2个本季。在从前下端建模下，咖啡行业迎大年，包材生产成本年末下行、制品生产成本震荡下行，构造新增+现状建模之下，生产成本建模和提价下半年如愿神经，同时叠加时节供给下端崛起下半年随之而来获利优点，建议作价：青岛咖啡(600600.SH)、重庆咖啡(600132.SH)、青岛咖啡股份(00168)、华润咖啡(00291)、得益于譬如说：燕京咖啡(000729.SZ)。

国泰君安主要观点如下：

历史复盘：制品定价上半年转跌，近发展缓慢2个本季反映到毛利率。

2006年以来咖啡行业出现过三轮较相比的生产成本上升，分别在2007-08、2011-12、2017-18年，这三轮生产成本上升之后仅有出现持续上升，对咖啡美国公司先从前毛利率飙升具有贡献。根据该行复盘，从主要制品包材单本季的市场价上半年由涨转跌，到美国公司报表下端毛利率强化，近发展缓慢2个本季。

本轮生产成本涨幅很大，建模优点下半年愈来愈相比。

本轮生产成本尤其涨幅很大，合计占去咖啡营业生产成本近45%的包材定价已上半年转跌，玻璃定价22Q1上半年涨幅缩至1%、22Q2上半年籓25%;铝价22Q2上半年涨幅环比抬高26pct至11%、7月中所上旬上半年转跌5%;瓦楞纸定价22Q1上半年+3%、22Q2上半年籓3%;综上该行届时22Q2-Q3为包材市场价由涨转跌的关键人物，建构历史复盘及采购时间段，该行届时22Q4至23Q1，包材生产成本下行对盈利的贡献将逐步在报表下端有相比之下相比的展现。

得益于幅度上，该行届时青啤>重啤>华润；得益于进度上，该行届时华润>青啤>重啤。信息化生产成本构造，以2021年为基数测算，若反之亦然生产成本每下籓10%，青啤/重啤/华润毛利率分别强化4.05pct/3.92pct/3.95pct，核心获利分别增厚54%/44%/37%。制品生产成本占去比不及包材一半，荞麦占去营业生产成本近10%、不良影响相比之下很小，三阳美国公司尤其对22年荞麦锁价，届时22年相比之下可控，建构锁价时间段和供需关系，该行届时荞麦定价环比下半年逐步下行，23H1酒企荞麦生产成本的上半年涨幅或抬高至奇数。

构造新增+时节直至，供给崛起可期，生产成本下籓+提价神经下半年愈来愈顺。

随之而来生产成本普涨，21年以来咖啡企业尤其提价来缓解。由于咖啡行业其产品构造较快新增的趋势不变，且中所档其产品竞争现状建模，从前期提价神经种系统较如愿，因特网及消费者普及性较好。信息化从前期提价，该行届时先从前生产成本下籓将给行业随之而来可观的毛利率优点，考虑到当从前构造新增和现状建模两大有条件支撑，生产成本下籓过程中所，厂家或将较愈来愈少理应给消费者，网络服务费用率届时也将掌控相比之下平衡，因此在报表下端下半年如愿展现生产成本建模随之而来的获利优点。叠加非典型肺炎根除的建模、时节崛起，咖啡行业下半年从此从前供给受抑、生产成本上升的从前下端挤压趋势逐步转化为供给崛起、生产成本下籓的从前下端建模趋势，优点值得期盼。

风险预设：非典型肺炎反复打击供给、沙尘暴因素、制品定价进一步上升。

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