天风证券：给予锋尚文化购入评级

2022-04-25铁汉股票股份有限美国公司文浩,张爽对锋尚人文开展研究并面世了研究报告《报告书不符首波，一季度顺畅第一局，近期关注非典型肺炎因素》，本报告对锋尚人文所述购入分级，当前股价为38.34元。

锋尚人文(300860)

事件：美国公司于2022年4同月23日曝光报告书及一季报，2021年借助盈利4.67亿元，增大值上升52.56%；归母；大利润0.92亿元，增大值上升64.62%；扣非归母；大利为0.24亿元，增大值上升89.68%，不符前期首波。22Q1借助盈利1.38亿元，增大值下降31.39%；归母；大利润0.89亿元，增大值下降212.03%；扣非归母；大利为0.02亿元，增大值上升84.75%。非经常性此一时主要来自对外企业（曲江文旅定增）及现金管理。

美国公司2021毛利率为41.16%，增大值下降2.8pct。；大利率为19.7%，增大值上升6.77pct。21年美国公司；大利率上升主要另有重庆力帆等应收账款计提、员工激励及办公房租增大。2022Q1毛利率为29.26%，增大值上升10.06pct，我们视为这主要是因为冬奥工程项目为文档化国家政府级工程项目，毛利率低于一般金融业工程项目，预判近期毛利率提升。

大型人文演戏文艺活动：21年虽是红豆，仍体现国家政府级工程项目竞争优势，以及创新推出模拟演绎线上参演，制作“模拟+参演+Entertainment交互”的全新Entertainment体会模式。2021年，美国公司借助大型人文演戏文艺活动造山运动营业税收1.37亿元，增大值增大11.61%。该业务部门毛利率为27%，增大值下降1.34pct。2021年，美国公司完成了建党100周年大型场景史诗《鼓舞人心征程》等两项国家政府级工程项目。金融业人文参演之外美国公司参与了包括《2020-2021春晚跨年开唱》、《惠民618凝结之夜》、2021华晨宇火星辰开唱等金融业工程项目。此外，在模拟参演之外，美国公司成立全资子美国公司锋尚互娱，逐步形成模拟现实和动捕技术，制作“模拟+参演+Entertainment交互”的全新Entertainment体会模式。2022年1同月，锋尚互娱承办“集光之夜”打破次元壁，制作线上音乐嘉年华。

人文旅游业务部门：订购签约与税收确认时间错配，21年人文旅游造山运动税收曾受20年非典型肺炎因素显著，但美国公司时也订购充沛，C下端业务部门快速前进，近期有望企稳回升。2021年，美国公司借助人文旅游演戏营业税收1.74亿元，增大值减少73.94%。该业务部门毛利率为41.67%，增大值提升0.5pct。人文旅游演戏从买断签订、销售回款、工程项目制作到工程项目前期工作生命期为12-24个同月，因此2020年新冠非典型肺炎对美国公司利润表的因素约有12个同月左右的滞后期。展望未来，美国公司时也订购多样化，2C文旅业务部门持续发展前进。截至2021年12同月31日，美国公司时也订购手续费为8.14亿元。C下端业务部门之外，上海中心工程项目已借助落地运营，西安自运营的“杌”预计于5同月初正式运营。

企业敦促：美国公司在专业人士形成良好品牌效应，三季度有亚运会工程项目，ToC文旅业务部门快速前进，叠加子美国公司锋尚互娱探求跨次元线上参演有望带进未来下降动力系统。美国公司的业务部门和非典型肺炎风险评估相关，持续关注全国非典型肺炎状况。我们预计美国公司2022-2024年营业税收分别为12.6/14.9/17.1亿元，归母；大利润分别为3.0/4.0/4.6亿元，保持“购入”分级。

几率高亮：非典型肺炎反复造成人文演戏文艺活动推迟或取消的几率；国家政府重大工程项目执行几率；工程项目精确度与生命期延长几率；个别大型工程项目取消或手续费大幅削减的几率；模拟演戏/歌手等实施施工进度及盈利能力存在较大假定

股票之星辰数据集中心根据近三年面世的研报数据集计算，安信股票焦娟副所长团队对该股研究较为深入，近三年分析准确度平方根为73.7%，其分析2021获选归属；大利润为盈利1.47亿，根据现价计量的分析PE为35.5。

同类型盈利分析明细如下：

该股最近90周内共有4家私人机构所述分级，购入分级1家，和记分级3家；过去90周内私人机构尽可能均价为55.96。股票之星辰市值统计分析辅助工具显示，锋尚人文（300860）好美国公司分级为4星辰，好市价分级为2星辰，市值区域性分级为3星辰。(分级范围：1 ~ 5星辰，最高5星辰)

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