华西证券：给予百隆东方回购评级

2022-01-18特罗斯季亚涅齐银行控股权有限一些公司唐爽爽,朱宇昊对百隆东方进行研究并披露了研究报告《去年再超期望，下半年22年上半年去年高效率》，本报告对百隆东方得出结论买进评估，局限性股价为6.97元。

百隆东方(601339)

意外事件概述

一些公司披露2021年去年预告，月份实现归母所得13.3-13.9亿元、销售收入增长速度263%-280%，扣非归母所得12.8-13.4亿元、销售收入增长速度346%-367%；21Q4实现归母所得5.38-5.98亿元、销售收入增长速度188%-220%，扣非归母所得5.25-5.85亿元、销售收入增长速度245%-284%，去年超期望，我们分析主要来自产能耗能直至超期望以及Q4提价超期望。

分析判断:

我们分析，一些公司归母所得大大的增长速度主要得益于：1）2021年产能耗能大大的改善，我们推估2021年产能耗能在88%左右，其中分季度看，21Q3备受安南非典型肺炎制约产能耗能下降至70%，但21Q4已直至至90+%。2）籽价上涨及厂家在结构上改善蓬勃发展厂家提价，我们预估，2021年一些公司销售额/单价分别增长速度10%/20%（2021年平均籽价+38%）。3）低价籽花供给以及厂家在结构上改善蓬勃发展盈利能力改善，我们推估月份毛利率在22.5%左右、销售收入提高11.6PCT（其中我们预估青色纺纱/坯纱毛利率则有25%/17%）。

投资建议

中短期来看，（1）一些公司定增项目将在安南新增39万锭产能，我们推估22/23年上半年分别出厂20万锭；（2）一些公司在安南的低价籽花供给上半年持续，根据Q3数据，我们推估一些公司籽花供给约为8个月左右，从而安南低价籽供给上半年保持稳定到22年上半年，下半年23年所得有所下滑主要备受籽价成本端增加制约。长时间来看我们更加强调的是一些公司的非周期快速增长逻辑，即一些公司份额增加带来的议价能力增加。此外，关注一些公司随着第一大客户申洲的扩张而增长速度。

选择21年去年超期望的状况，将21/22/23年收入预测从78.59/93.94/110.39亿元调高至79.93/95.95/113.06亿元，将归母所得预测从13.20/15.67/14.31亿元调高至13.6/16.26/15.26亿元，将EPS从0.88/1.04/0.95元调高至0.91/1.08/1.02元，完全一致2022年1月17日收盘价6.34元，PE则有7/6/6X，保持稳定买进评估；安全边际参考一些公司回购均价（3.7元）及股权激励行权价（3.93/4.33元）。

可能会提示

籽价西行可能会；安南非典型肺炎可能会；比价波动可能会；出厂进度低于期望可能会；系统性可能会。

该股最近90天内共有4家机构得出结论评估，买进评估3家，增持评估1家；银行之星星估值分析方法显示，百隆东方（601339）好一些公司评估为2.5星星，好价格评估为3.5星星，估值综合评估为3星星。(评估仅限于：1 ~ 5星星，最高5星星)