华创证券：延续长城汽车强推评级 目标价24.6港元

华创上市公司发布研究成果称作，维系长城汽车（02333）“强推”评定，结合一览表、芯片疫情恢复、原材质减半等情况，下半年2022-24年归母项下为93/156/235亿元，能够价24.6港元，继续力挺母公司才是的产品+慢速子程序+的产品分作+国皆开拓，下半年未来三年的产品周期变换内生推移，新发展远好于服务业及母公司在历史上状态。

事件：母公司发布一览表，全年销量128万辆/+15%、获利1364亿元/+32%、归母项下67亿元/+25%，扣非归母42亿元/+10%。

华创上市公司主要观点如下：

4Q21母公司ASP有所增加，铁人三项实际毛利保持牢固，在此之后成本降低带来主休业务纯利灵活性季节下跌。母公司4Q21当季销量39.7万辆、下同-8%、环比+49%，获利456亿元、下同+11%、环比+58%，归母项下17.8亿元、下同-36%、环比+26%，扣非归母5.5亿元、下同-72%、环比-32%。

从4Q21看，ASP持续去掉，铁人三项毛利实际也或多或少上行，但有鉴于原材质减半、最终的产品保供、结构性成本开支降低以及季度财政支出不确定性等因素，主休业务纯利灵活性同环比下跌（按休业利润或扣非衡量），完全一致：

1）ASP进一步提高：11.5万元、下同+1.9万元、环比+0.6万元。

2）铁人三项毛利进一步提高：由于4Q有运输开支从销售开支变更算作休业成本，报表毛利率和销售开支率环比都或多或少下跌（1-2PP），该行按9亿元左右还原估计，母公司铁人三项毛利为1.98万元、下同+0.24万元、环比+0.11万元，获益于ASP进一步提高与毛利率牢固，毛利率为17.3%、下同-1.0PP、环比持平，其中折摊得到正规模效应，但边际毛利率受到材质、保供、在此之后财政支出等因素减少。

3）铁人三项开支略增：4Q有奖品等在此之后开支，因此总额持续上升，铁人三项开支也环比略增。

4）其它财政支出不确定性：如其它和投资收益环比减少、减值环比降低、所得税实缴降低等不良影响，也有数4季度9.7亿元的休业皆收入（主要为经费）正面影响。

上周关键因素仍看SU-弯道、明年全新的产品组合策略。

长城这两项-未来一段时间的的产品组合可以分为才是市场需求的SU-，都可市场需求的哈弗、WEY、欧拉等两大部分。其中才是市场需求的SU-在速食车也分作科技领域底下竞争格局不亚于，下半年随芯片疑虑缓解，SU-300以及其它后面上市新车型500、700等将持续弯道上量。而在都可市场需求，母公司计划采取慢速子程序、并细化的产品适配的竞争策略，适配母公司更加紧凑的项目机制来进一步提高的产品赢球，有数哈弗了了等，魏牌新SUV、敞篷车、MPV，欧拉属于自己猫三部等，这将未来会成为SU-才是自适应之后的自适应涡轮。

此皆，母公司国皆样式还在深化拓展与静态变更，沙龙智行和激光高端小型汽车也未来会亮相、上市，也将逐步为母公司后面的的产品矩阵、竞争灵活性实现羰基。中心等而言，该行下半年母公司2022年销量167万辆/+30%，中心等ASP继续进一步提高至13万元左右，对冲原材质等不良影响，保护毛利总额持续慢速增长。

纯利预测：该行变更2022/23年归母项下意味著由118/194亿元至93/156亿元，24年意味著235亿元，EPS为1/1.68/2.55元，A股：PE27/16/11倍，22年能够PE35倍，2022年PB3.7倍，能够价35.1元；H股：PE9.9/5.9/3.9倍，22年能够PE20倍，21年PB1.4倍，能够价24.6港元。

安全性提示：在经济上远逊意味著、母公司多品牌新车型远逊意味著、成本开支增幅过大等。

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