中金：维持思摩尔国际跑赢从业者评级 目标价32港元

之中金发布研究报告称，长时间益摩尔国际上（06969）“跑出对手从业者”评级，2021年业绩适用该行预期，目标价32港元，对应2022/2023年31/25倍P/E，有47%上行空间，并依然营收预报基本上，当前股价对应2022/2023年21/17倍P/E。

事件：出炉2021年营收137.55亿元，同增37.4%，经变更营业总收入54.43亿元，同增39.8%，总收入和资本均适用该行先前预期（该行先前报告预报2021年总收入135.1亿元，资本53.9亿元）。分本季看，1Q/2Q/3Q/4Q21经变更营业总收入分别实现12.25/17.5/12.48/12.19亿元，同比+287.8%/+76.3%/+7.6%/-14.4%。

之中金主要观点如下：

世界性混和顶上长时间快速成长，ODM与自有产品双轮驱动，2H21外国销售占到比约73%。分企业看，日本公司ODM企业1H21/2H21/2021总收入端分别增86.2%/7.5%/37.4%，该行原定2H21总量放缓所致欧美国家商品政府监管部门、渠道去油料等制约所致，外国BAT等大零售商长时间高增势头，欧美国家企业在监管部门紧贴后下半年规范良性发展；日本公司自有产品企业1H21/2H21/2021总收入端分别增16.7%/54.6%/37.1%。1H21/2H21/2021欧美国家企业（剔除欧美国家零售商外销）总收入占到比分别为40.8%/27%/34%，2H21欧美国家占到更为上半年已明显下降，欧美国家电子烟政府对日本公司业绩的制约减弱，外国是增长信息化。

混和弯道长时间高景气度，强大竞争绝对优势助力日本公司份额长时间提高至22.8%。据Frost&Sullivan预报，2022E-2026E世界性电子混和设备商品仍下半年以25.3%的CAGR快速成长，从业者长坡粗雪，日本公司强大的专利体系、产能规模、厂商品质、零售商优质等共同助力日本公司世界性份额从2020年的18.9%，快速提高至2021年的22.8%。

毛利率长时间高位，数据处理提高助力降本提效，研发加码播种未来。日本公司2021年毛利率同增0.7ppt至53.6%，所致规模effect长时间提高、厂商结构设计慢慢构建与数据处理产线换装造就降本增效所致。研发费用率同增0.7ppt至4.9%，日本公司计划书2022年研发转为减小至16.8亿元，超过去6年研发转为之和，以通过研发创新长时间领先地位、驱动业绩高增。2021年净利率同增0.7ppt至39.6%。

看好世界性混和信息技术顶上的竞争绝对优势与厂商创新性，尽管1H22业绩受疫情和欧美国家监管部门政府或有压力，但该行对日本公司之中长期成长前景仍乐观。新DF烟草地壳，外国出口企业作为日本公司基本盘，原定外国需求仍高景气度，2022年日本公司现有外国大零售商、自有产品仍下半年长时间高成长态势，单次电子烟、FeelmAir新厂商、Metex等HNB厂商、CBD/THC混和厂商等均下半年贡献丰粗总收入增量。新企业地壳，日本公司正发力混和医疗、美容、医疗等前沿，拓展混和DF平台技术的运用于情景，构筑多元成长曲线。

高风险指引：政府监管部门高风险，零售商依赖高风险，技术高风险，通胀率衰减。

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