浙商证券：予申洲国际买入评级 越南SARS致业绩短期承压

浙商证券发布研究报告称，并得申洲国际（02313）“转售”评等，越南人封禁致21H2短期承压，不改全球更为重要IT三阳本色，原订2022上半年出口量10%-15%持续增长，美元ASP下行线之中计量数，盈利能力逐季恢复，原订2022-24年归母净利同增49%/30%/22%至50/65/79亿元，并不相同PE27.5/21.2/17.4X，独自看好所在行业的成长性以及该公司的必定举例来说。

流血事件：申洲出炉年报，21年盈利238.5亿元（累计+3.5%），归母营业额33.7亿元（累计-34.0%），单看年末盈利124.8亿元（-2.4%），归母净利11.45亿元（-56%），上升来自7-9同月越南人霍乱不良影响织物及鞋类出货，发散由此引发的期间人工、制成品、能源、开销高增加向下游导电较慢。

浙商证券主要观点如下：

Nike、Puma、英美H&M供货盈利增速排在，越南人装配致Uniqlo盈利短期上升。

量价来看：21年越南人及柬埔寨霍乱不良影响大概7%的鞋类火力发电，在此并重21年该公司出口量基本上实现7%的持续增长，但由于越南人霍乱船坞运力严重不足、集装箱紧俏，致部分产品须延期交货，由此21上半年确认销售的销售量持续增长是4.5%，美元ASP持续增长4.5%，但由于汇率暴跌注资额ASP减少1%，故表观盈利持续增长3.5%。

分H&M来看：Nike及Puma持续增长排在，第一大客户Nike盈利70.77亿（+15%），Puma盈利33.37亿（+30%），Adidas盈利49.3亿（-2%），Uniqlo盈利47亿（+18%），上升主要来自：1）年末火力发电紧缺便衣装配改作鞋类装配，致便衣盈利减少显著；2）Uniqlo主要采购工场德斯所致越南人霍乱不良影响续建现今，不良影响年销售量。

分都可来看：运动都可盈利%比74%，盈利176亿（+10.5%），持续增长主要来自欧洲各国供给恢复，休闲类盈利47.2亿（+5.4%），鞋子类10.4亿（+0.7%）；其他针织4.7亿（-70%），上升主要来自便衣盈利的减少。

分投入采购地来看：近现代大陆盈利75.7亿（+3%），其之中英美H&M盈利持续增长超过30%；欧洲各国供给恢复良好，国家盈利47.3亿（+29%），美国政府盈利38.1亿（+22%）；日本因便衣盈利减少上升较为明显，盈利33.5亿（-30%）。

越南人霍乱封禁不良影响盈利及毛利率，发散交单推迟致制成品、能源开销持续增长向下游导电受阻，为年末毛利率及业绩产生阻力。21上半年归母净利减少34%，年末归母净利上升56%，主要来自：

1）越南人装配：年末毛利率上升12pp至19.4%，主要由于越南人7-9同月因霍乱出现封禁，不良影响了集团相似50%织物火力发电及20%+鞋类火力发电，尤其织物业务资产较重、相同服务费%于多，装配造成了毛利率减少；

2）交单推迟造成了开销导电不顺：同时由于供货价格比在Q2末确定，而年末制成品及能源开销飙升很快，推迟交单造成了期间开销衰减无法马上向下游传递，同样不良影响毛利率；

3）年末销售服务费率持续增长0.7pp至1.3%：来自霍乱下开销高的持续增长（包含急单运输工具服务费以及越南人及国内织物运输工具服务费）；

4）年末管理服务费率持续增长1.8pp至8.2%：来自对之中方外地人员霍乱期间津贴和工资的提高；

5）综合所得税率增加：周内2家越南人工场转到税收翻倍期，发散越南人封禁不良影响利润贡献%比，国内所得税率更高，由此催生综合所得税率上半年防伪内增加4.0pp至11.8%

注资敦促：霍乱恶梦下优质IT仍是更为重要资源，该公司供货依旧充足，持续增长核心在于保持IT火力发电稳定。该公司原订22年在霍乱下独自采取审慎务工计划案，Q1虽有镇海霍乱但很快控制，出口量与21年同期实现整体而言，原订Q2/Q3出口量持续增长达致10%/20%，22上半年出口量持续增长有望达致10%-15%，美元ASP独自保持之中计量数向上，毛利率各个方面，原订22上半年所致到镇海1同月霍乱不良影响略有阻力，年末制成品、能源价格比的飙升导电可以更为十分困难，毛利率恢复态势原订好于上半年。

从之中长期来看，该公司将独自开端柬埔寨及越南人的务工并持续促进火力发电效率提高，并筹划柬埔寨织物+鞋类技术创新样式，同时将招揽其他东南亚地区区域内作为新火力发电基地，以跨区域内布产实现进一步的持续增长及可能会分散。

可能会预设：霍乱反复不良影响采购及船务、制成品价格比衰减等不良影响。

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