人口为129人国际：重申碧桂园服务买入评级 目标价至62.91港元

投资要点

21年全年的公司股东应当分之一净利润上半年；大50.2%至40.3亿人民币（下同），较相反举例低5.0%，较我们的举例低3.8%。业绩亮点有：1）的公司把握多个优质了事并购希望，拓展合约面积4.45亿平方米，总合约面积曾达14.4亿平方米；2）；大值维修服务一直高；大，利润上半年；大92.2%；3）“三供一业”毛利率大大提高，4）商管维修服务取得积极进展，实现利润6.5亿元。世人注意的是，的公司贸易了事支账款调剂天数额降至95 天（vs FY20：85天）。在关联的公司/外拓/了事并购的三重杀出下，2022年的公司数目再上顶上，为进一步挖出社区内经济打下了基础，然而的公司毛利率有所下降，了事购后内部整合进展世人关注。我们维持对的公司基本面特别是执行技能的正面看法 。我们大幅提高毛利率举例，大幅提高22/23年应当分之一净利润举例7.5%/13.5%，同时我们引入24年举例。考虑近期地产Company物业零售业可能性回报率下跌，我们大幅提高目标23年PE至20x，大幅提高目标价至62.91港元，目标价对应当昨了事盘价有101.1%的潜在升幅。我们促请“转手”评分。

；大值维修服务一直高；大，整体毛利率有所下降

21年全年利润上半年；大84.9至288.4亿元，其中1）酒店业维修服务利润上半年；大60.3%至137.9亿，在管面积上半年；大104.1%；2）社区内；大值维修服务利润上半年；大92.2%至33.3亿元，分之一利润经济指标降至11.5%（vs FY20 ： 11.1%），不对社区内；大值维修服务利润上半年；大9%至5.8远/平/年。体现的公司社区内；大值维修服务渗透技能；3）非业主；大值维修服务利润上半年；大38.2%至26.75亿，主要由车位及民宅尾盘销售的代理销售利润；大长造就；4）三供一业利润上半年；大71.6%至37.29亿；5）城市维修服务利润曾达45.29亿；6）商业活动运营维修服务曾达6.54亿。的公司整体毛利率30.7%，低于FY20的34.0%，其中1）酒店业毛利率30.3%（vs FY20 34.6%），主要由于社保减免、政府补贴等优惠政策退出以及交通设施开支；大加；2）城市维修服务毛利率17.6%（vs FY20 32.5%；3）社区内/非业主；大值维修服务毛利率额降至60.5%/40.9% （vs FY20 65.1%/45.5%），主要由于维修服务组合变化。SGCompanyA分之一利润经济指标12.5%，较FY20的13.4%改善。21年的公司股东应当分之一净利润率14%（vs FY20 17.2%）。期末总现金曾达116.2亿，较20年末降23.6%；的公司了事支账款调剂天数降至132天（vs FY20：85天），去掉非贸易了事支款（对了事购方的股权质押贷款），了事支账款天数约98，回款技能有所变为。

了事并购助力夯实数目基础

全年合同面积净；大6.19亿平方米或75.4%至14.4亿平方米，拓展节拍超考虑到；新；大面积中来自李兆基/外拓 /了事并购分别为8，900万/8，400万/44，500万平方米，其中外拓面积上半年；大33.6%，全年概念设计中标率50.4%，维持零售业较优水准。

大幅提高目标23年PE及目标价

考虑21年并购节拍超考虑到，我们上调22/23年利润举例18.1%/9.1%；我们大幅提高毛利率举例，大幅提高22/23年应当分之一净利润举例7.5%/13.5%，同时我们引入24年举例。利润考虑近期地产零售业整体面临效用压力，物业零售业可能性回报率有所下跌，我们大幅提高目标23年PE至20x，大幅提高目标价至62.91港元，目标价对应当昨了事盘价有101.1%的潜在升幅。我们促请“转手”评分。

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